第二章 全球主要交易所做市商规则概览：纳斯达克、纽交所、港交所、上交所、深交所规则对比

做市商这活儿，说白了就是在不同市场里“搬砖”赚差价。但每个交易所的规矩都不一样，有的像高速公路，有的像乡间小道。我这些年跑下来，最大的感受就是：规则理解不到位，再好的策略也得翻车。

今天咱们就把纳斯达克、纽交所、港交所、上交所、深交所这五家的做市商规则拉出来遛遛。嗯，先看一张总览图，心里有个谱。

2.1 纳斯达克：电子化做市的标杆

纳斯达克是我最早接触的海外市场。它的规则体系非常成熟，说白了就是“你报价，我监控，不合格就罚”。

核心规则：

• 报价义务：每个做市商必须对至少一只股票提供连续双边报价。我记得刚入行时，有个同事因为系统故障漏报了5分钟，直接被罚了2万美元。
• 价差限制：对于流动性好的股票，价差通常不超过0.01美元。但小盘股可以放宽到0.05美元。
• 最小挂单量：每档报价至少100股。我建议新手做市商别挂太少，否则容易被大单吃掉。
• 考核机制：纳斯达克会统计每个做市商的“报价时长”和“成交占比”。低于90%的，可能被取消资格。

2.2 纽交所：专家系统的最后堡垒

纽交所和纳斯达克不一样。它保留了“指定做市商”（DMM）制度。说白了，就是每个股票有一个“庄家”负责维持秩序。

核心规则：

• 流动性补充义务：当市场出现极端波动时，DMM必须介入。我有个朋友在纽交所做DMM，他说最怕的就是“闪电崩盘”，一秒钟要补几百万美元的流动性。
• 价差限制：纽交所对价差的要求比纳斯达克宽松一些，但要求报价必须“合理”。
• 考核机制：主要看“报价时长”和“价差宽度”。如果连续一个月不合格，DMM资格会被暂停。

2.3 港交所：庄家制与竞价盘的混合体

港交所的规则比较特殊。它既有“庄家制”（针对ETF和牛熊证），也有“竞价盘”（针对股票）。

核心规则：

• 庄家制：对于ETF，做市商必须提供至少5个价位的双边报价。价差限制在0.5%以内。
• 竞价盘：对于股票，港交所采用“竞价+连续交易”混合模式。做市商在竞价阶段没有义务，但连续交易阶段必须报价。
• 激励政策：港交所对做市商有交易费减免。我记得2019年他们调整过一次费率，做市商的交易费直接打了五折。

2.4 上交所：科创板做市商制度

上交所的科创板做市商制度是2019年才推出的。说实话，规则设计得很细致，但执行起来有不少坑。

核心规则：

• 双边报价：做市商必须同时挂出买入和卖出报价。价差不超过1%。
• 最小挂单量：每档报价至少2000股。我建议新手做市商别挂太少，否则容易被大单吃掉。
• 考核机制：上交所考核“报价时长”和“成交占比”。如果连续两个月不合格，会被暂停做市资格。

2.5 深交所：创业板做市商规则

深交所的创业板做市商规则和上交所类似，但有一些细微差别。

核心规则：

• 双边报价：和上交所一样，必须同时挂出买入和卖出报价。价差不超过1%。
• 最小挂单量：每档报价至少1000股。比上交所少一半。
• 考核机制：深交所更看重“报价时长”和“报价质量”。如果报价价差长期偏大，会被扣分。

2.6 五大交易所规则对比表

维度	纳斯达克	纽交所	港交所	上交所	深交所
报价义务	连续双边报价	DMM流动性补充	庄家制+竞价盘	双边报价	双边报价
价差限制	0.01-0.05美元	合理价差	0.5%以内	不超过1%	不超过1%
最小挂单量	100股	100股	视产品而定	2000股	1000股
考核机制	报价时长+成交占比	报价时长+价差宽度	报价时长+成交占比	报价时长+成交占比	报价时长+报价质量
激励政策	交易费减免	流动性奖励	交易费减免	暂无明确激励	暂无明确激励

嗯，这张表基本把五个交易所的核心差异都列出来了。你想想看，纳斯达克和纽交所虽然都在美国，但规则差异很大。港交所更灵活，上交所和深交所则更保守。