4、汇率因子的分类体系：宏观因子、技术因子、情绪因子、政策因子

做汇率因子投资，第一步不是找数据，而是搞清楚——你到底在交易什么。

我刚开始做跨境策略那会儿，总想着把所有变量都塞进模型。结果呢？过拟合得一塌糊涂，回测漂亮得像假的一样。后来我慢慢悟出一个道理：汇率波动背后，无非就四股力量在拉扯。

这四股力量，就是我常挂在嘴边的四大因子分类：宏观因子、技术因子、情绪因子、政策因子。说白了，它们分别回答四个问题：

• 基本面怎么样？（宏观因子）
• 市场在怎么走？（技术因子）
• 大家心里怎么想？（情绪因子）
• 上面的人怎么管？（政策因子）

嗯，咱们一个一个拆开看。

4.1 宏观因子：最根本的驱动力

宏观因子，说白了就是经济基本面。你想想看，一个国家的货币值不值钱，最终还是要看这个国家的基本面硬不硬。

我个人习惯把宏观因子拆成三个层次：

1. 经济增长差——中美GDP增速差，这是最核心的。中国增长快，人民币就强，道理很简单。
2. 利差——中美10年期国债收益率之差。利差扩大，套利资金就进来，人民币升值。我在2018年做过一个策略，光靠利差一个因子，年化收益就能做到6%以上。
3. 贸易条件——经常账户顺差、出口增速。顺差大，说明赚外汇多，人民币自然有支撑。

4.2 技术因子：市场的惯性

技术因子，说白了就是看图说话。很多做基本面的人看不起技术分析，但我觉得——价格本身包含信息。

我常用的技术因子有这几个：

• 趋势因子：20日、60日移动均线。趋势一旦形成，短期内很难逆转。
• 动量因子：过去N日的收益率。强者恒强，弱者恒弱，在外汇市场尤其明显。
• 支撑阻力：前期高点和低点。这些位置往往有大量止损单和挂单。

4.3 情绪因子：市场的温度计

情绪因子，说白了就是市场参与者的心理状态。恐惧和贪婪，在汇率市场里一样管用。

我常用的情绪指标：

指标	含义	数据来源
恐慌指数（VIX）	全球风险偏好	CBOE
人民币期权隐含波动率	市场对汇率波动的预期	彭博、路透
CFTC持仓数据	投机性多空力量对比	CFTC官网
新闻情绪得分	媒体对人民币的正面/负面报道	NLP文本分析

为什么会这样？因为市场不是完全理性的。我记得2022年3月，人民币突然大幅贬值，基本面没变，但恐慌情绪蔓延，大家一窝蜂换美元。这时候情绪因子比宏观因子更管用。

4.4 政策因子：央行的意志

政策因子，说白了就是央行的态度。人民币不是自由浮动的，央行随时可能出手。

我把它分成三类：

• 口头干预：央行官员讲话、货币政策报告。别小看一句话，有时候比真金白银还管用。
• 实际干预：央行直接在外汇市场买卖人民币。这个数据不透明，但可以通过外汇储备变化来推测。
• 资本管制：调整跨境资金流动的门槛。比如提高远期购汇风险准备金率，就是典型的收紧信号。

4.5 四类因子的协同与冲突

实际交易中，这四类因子很少同时指向一个方向。它们经常打架：

• 宏观看多，技术看空——比如基本面很好，但短期超买了。这时候我倾向于等回调再入场。
• 情绪恐慌，政策维稳——比如市场恐慌性抛售人民币，但央行开始干预。这时候我会谨慎做空。
• 四因子共振——所有因子都指向同一个方向。嗯，这种机会不多，但一旦出现，就是重仓出击的时候。

我个人习惯的做法是：宏观因子定方向，技术因子定时机，情绪因子定仓位，政策因子定风险。这套框架我用了好几年，虽然不能保证每笔都赚，但至少不会犯大错。

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